[配资融券交易]摩根士丹利金融分析师徐然:如何理解被低估的银行股?

2020-08-08 10:01:43 133 期货配资 经济,中国,银行,市场,金融,券商,政策,利率


[配资融券交易]摩根士丹利金融分析师徐然:如何理解被低估的银行股?

经济观察网 记者 郑一真 实习记者 张劭逸 下半年货币政策如何,7月30日召开的中共中央政治局会议予以定调。会议强调,下半年政策要更加灵活适度、精准导向,要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。

与上一次的会议相比,这次并未具体要求降准、降息、再贷款等手段。市场预期,下半年降息降准的概率在降低。这是否意味着中国这一轮的货币宽松周期已经结束?

摩根士丹利中国金融行业分析师董事总经理徐然认为,最近经济反弹超预期,同时还有很多新型业态没有反映在现有的GDP统计框架之内。这也是此次中国经济韧性超预期的主要原因。大家也知道每次货币宽松周期都会有一些很难逆转的后遗症。既然经济基本盘已经稳住,货币政策正常化自然是最优政策选择。

利率的变化影响银行股盈利水平。当前,36家商业银行估值中位数为6.11,从PB来看,有27家银行破净,占比75%。银行股估值处于历史地位。

徐然认为,这么大的疫情之下,今年银行的盈利能力也没有受到太大影响。而一季度,经济大幅下挫之际,中国银行体系也并没有爆发出系统性风险。未来随着经济复苏加强、货币政策回归正常,银行股估值有望迎来一轮修复。

流动性的转向直接影响中国资本市场下半年的走势,资金面宽松直接推升了A股7月初快速上涨,当前A股仍在3200点震荡。未来,流动性将如何影响A股市场、银行股是否有投资机会、如何评估中国金融体系的风险、航母级券商将如何发展,经济观察网记者就资本市场的热点话题专访摩根士丹利中国金融行业分析师董事总经理徐然。

银行股被低估?

经济观察网:目前超过7成银行股破净。银行业今年的业绩情况怎么样?如何看待当前银行股的估值水平?

徐然:其实大家对银行业也有很多误解,我们之前写了一系列研报,主题是中国金融系统的流言终结者。过去大家担心中国杠杆高、只靠投资拉动、产能过剩、投资效率低,金融系统很脆弱,一旦经济放缓,要么金融系统就可能出现崩盘,要么就需要再来一轮大水漫灌。今年,这些观点都被证伪了。

国外一些观点过往担忧中国经济增速如果降低到4%-5%的区间以下,中国金融体系的系统性危机就会爆发。然而,新冠疫情之下,中国经济一季度大幅下挫至-6.8%。但是我们看到,中国的金融体系(主要是银行)在此期间运行平稳。我们此前的压力测试分析显示,中国的金融机构在GDP降至3%的水平依然能平稳运行。在遭遇20年来最大的经济下滑时,今年中国的中国社融(TSF)增速预期仅比2019年提高1%-2%。

中国不需要大水漫灌来对抗经济增长的下滑,同时金融系统抗风险能力也比较强。这么大的疫情之下,银行的盈利能力也没有受到太大影响。前段时间,我们也看到银行股有一些反弹,也反应出对银行业的质疑和担心有一些减弱,但是还没有完全消除。

这两年资本市场追逐成长股,成长股希望利率越低越好,利率降30个基点,估值就可以上升5倍。舆论也在鼓吹银行利润太高,需要降息,而监管在面对货币政策的时候一方面要面对舆论的压力,一方面也要考虑到今年经济受到疫情比较大的冲击。

利率低,银行的利润就会受到影响,这也是目前银行估值比较低的原因。但利率并非越低越好。利率并不只是成本,它是一个杠杆,有资源配置的优化作用。目前,300多万亿的一个信贷存量需要很大的成本来维持,为了支持每年10%的信贷增速,银行业需要保持一定的盈利。

经济观察网:未来银行股估值会修复吗?

徐然:主要取决于未来宏观经济的走势,银行、地产之类的价值股与宏观经济相关度高,经济发展了,价值股估值才能有所提升。而最近市场追捧的成长股是赛道明确且增长与宏观经济好不好关系并不是特别大股票。希望价值股有所回归,这样也意味着世界经济能回到一个正增长的轨道,利率也不是畸形的低。

现在,复杂的国际环境加大了对经济判断的难度。价值股能否修复,未来也一定程度上取决于各个国家的金融政策。中国现在是为数不多的金融政策比较理性的国家,其他国家由于各种绑架都很难回到正常的水平。但是中国这边风景独好,如果有任何的价值股回归,应该也是在中国先发生。

经济观察网:下半年货币利率政策会如何演变?资金面最宽松的时候已经过去了吗?

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